Economia
- Taxa De Juros Real No Brasil (i)
Usando um painel de 66 países no período de 1996 a 2004, Edmar Bacha, Fernando Gonçalves e Marcos Holland construíram um modelo para os determinantes da taxa real de juros incluindo as seguintes variáveis: (1) riscos de diluição inflacionária...
- Câmbio E Política Fiscal
Prometi que, quando tivesse tempo, mostraria o modelo que sugere aperto fiscal para levar a um câmbio mais depreciado. Esta não é a única abordagem possível (quem preferir trabalhar com o diagrama de Swan há de chegar a conclusões semelhantes),...
- A Taxa De Juro Real: O Banco Central E O Mercado.
Cristiane Alkmin J. Schmidt é doutora em Economia pela EPGE/FGV, ex-secretária-adjunta da Seae/MF e professora da FGV. Este artigo foi publicado no Valor Econômico. O Banco Central (BC) sonda as instituições sobre temas que julga relevantes....
- Keynes E Os Juros.
José Luis Oreiro é professor do Departamento de Economia da Universidade de Brasília (UnB) e escreveu este artigo especialmente para o VALOR ECONÔMICO de hoje. Recentemente o Banco Central (BC) solicitou às instituições financeiras estimativas...
- Taxa De Juros Real No Brasil (i)
Usando um painel de 66 países no período de 1996 a 2004, Edmar Bacha, Fernando Gonçalves e Marcos Holland construíram um modelo para os determinantes da taxa real de juros incluindo as seguintes variáveis: (1) riscos de diluição inflacionária...
Economia
Juros em queda, mas não tanto.
Gustavo Loyola, doutor em economia pela
EPGE/FGV, foi presidente do Banco Central e é sócio-diretor da Tendências
Consultoria Integrada, em São Paulo. Escreveu este artigo especialmente para o
VALOR ECONÔMICO de hoje.
A taxa real de juros "neutra"
continua em queda no Brasil, avaliam os participantes da oportuna pesquisa
realizada pelo Banco Central (BC) entre os agentes de mercado. Em relação à
pesquisa anterior - realizada em outubro de 2010 - a média da taxa reportada
pelos respondentes caiu de 6,55% para 5,43% ao ano, com 88% dos participantes
acreditando que esta taxa caiu nos últimos dois anos, o que sugere que,
gradualmente, a taxa de juros de equilíbrio doméstica está convergindo para
padrões internacionais.
Contudo, essa boa notícia pode indicar que o
BC vem sinalizando uma política excessivamente expansionista para os próximos
meses, o que dificultaria o cumprimento da meta inflacionária em 2012 e 2013.
A taxa real de juros "neutra" pode
ser conceituada como aquela em que o hiato do produto converge para zero, ou
seja, em que o Produto Interno Bruto (PIB) observado se iguala ao PIB potencial
que é consistente com a manutenção da estabilidade da inflação ao longo do
tempo.
A taxa neutra é influenciada por vários
fatores macroeconômicos e não se mantém constante no médio e longo prazo. Entre
esses fatores, podem ser citados os choques de demanda e de oferta que tenham
certa duração, além de mudanças nos fundamentos econômicos de longo prazo.
Adicionalmente, numa pequena economia aberta com liberdade de fluxos de
capitais, a taxa neutra é influenciada pelas condições macroeconômicas
internacionais.
O economista Alan Blinder, em seu conhecido
livro "Central Banking in Theory and Practice", desaconselha o uso da
taxa real neutra como base para uma regra mecânica de política de juros pelos
bancos centrais, preferindo que ela seja vista mais como um conceito teórico
útil para a reflexão sobre política monetária. Isto porque se trata de uma taxa
não observável e cujo valor não pode ser estimado com precisão. Ainda assim,
sua estimativa é importante para os bancos centrais, auxiliando-os a avaliar, a
cada momento do tempo, se a política monetária está sendo contracionista ou
expansionista.
No momento em que escrevo este artigo, a taxa
de juros real projetada pelo mercado para os próximos 12 meses é de
aproximadamente 3,7%, considerando a expectativa de inflação de 5,28% divulgada
pelo Boletim Focus.
Esse número parece indicar que a política monetária é neste momento francamente
expansionista, considerando que é muito inferior à média das opiniões sobre o
nível da taxa "neutra" no Brasil (5,43%).
Considerando que o BC brasileiro opera no
regime de metas para inflação, há que se indagar o porquê dessa aparente
política expansionista, numa conjuntura em que as expectativas de inflação se
mantêm acima da meta de 4,5%.
Há pelo menos três hipóteses, não mutuamente
exclusivas, a considerar: a) o mercado superestima a taxa real de juros
"neutra", que se situaria abaixo dos 5,43% indicados na pesquisa; b)
por alguma razão, as expectativas de inflação dos agentes de mercado para os
próximos meses estão "infladas"; c) o BC trabalha com uma
convergência mais lenta para o centro da meta, o que significa tolerar uma
inflação ao redor de 5% em 2012.
A primeira hipótese - superestimativa do
nível da taxa de juros real neutra - não pode ser descartada, tendo em vista a
já mencionada impossibilidade de estimação de seu valor exato. De toda sorte,
os dados da pesquisa realizada pelo BC permitem concluir que apenas um número
muito pequeno de participantes estima a taxa neutra abaixo dos 4%.
Esse fato sugere que a possibilidade de o BC
não estar, no momento, com uma política monetária expansionista é relativamente
baixa, a julgar pela comparação entre os juros observados no mercado e a taxa
neutra estimada. Dito de outra forma, os dados podem sugerir que a estimativa
própria do BC sobre a taxa neutra situa-se em patamar significativamente
inferior à dos agentes de mercado.
Quanto às estimativas da inflação futura,
obviamente existe também a possibilidade de que elas estejam superestimadas,
vis-à-vis as expectativas do próprio BC. Embora o mercado antecipe a queda das
taxas mensais de inflação nos próximos meses, a convergência para a meta de
4,5% não é esperada pela maioria dos respondentes da pesquisa Focus, valendo
notar que tanto a curva de juros de mercado como a própria Focus antecipam a
necessidade de retomada da alta da taxa Selic no final deste ano ou no início
de 2013 para evitar a alta da inflação no próximo ano.
Finalmente, há a possibilidade de o BC estar
aceitando uma convergência mais lenta para o centro da meta, seja para evitar
uma queda mais forte no crescimento da economia, seja para criar um
"colchão" para absorver um choque negativo, na hipótese de
agravamento da crise de endividamento na zona do euro.
De todo modo, os resultados da pesquisa sobre
a taxa real de juros neutra parecem corroborar a ideia de que o BC vem
aceitando um risco maior de a inflação se situar acima do centro da meta, pelo
menos nos próximos dois anos.
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- Taxa De Juros Real No Brasil (i)
Usando um painel de 66 países no período de 1996 a 2004, Edmar Bacha, Fernando Gonçalves e Marcos Holland construíram um modelo para os determinantes da taxa real de juros incluindo as seguintes variáveis: (1) riscos de diluição inflacionária...
- Câmbio E Política Fiscal
Prometi que, quando tivesse tempo, mostraria o modelo que sugere aperto fiscal para levar a um câmbio mais depreciado. Esta não é a única abordagem possível (quem preferir trabalhar com o diagrama de Swan há de chegar a conclusões semelhantes),...
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Cristiane Alkmin J. Schmidt é doutora em Economia pela EPGE/FGV, ex-secretária-adjunta da Seae/MF e professora da FGV. Este artigo foi publicado no Valor Econômico. O Banco Central (BC) sonda as instituições sobre temas que julga relevantes....
- Keynes E Os Juros.
José Luis Oreiro é professor do Departamento de Economia da Universidade de Brasília (UnB) e escreveu este artigo especialmente para o VALOR ECONÔMICO de hoje. Recentemente o Banco Central (BC) solicitou às instituições financeiras estimativas...
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